事件描述

     中國巨石公告擬以7.6 億元收購連云港中復連眾復合材料集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中復連眾”）合計26.52%的股權，其控股股東為中國復合材料集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中復集團”），其實(shí)際控制人為中建材。

事件評論

    新材料平臺邁出整合**步。中國巨石(11.250, 0.06, 0.54%)實(shí)際控制人為中建材，此次收購是中建材的內部整合，也是玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上的整合。中復連眾主營(yíng)產(chǎn)品風(fēng)電葉片以玻璃纖維和樹(shù)脂為主要原材料，中建材旗下除中復連眾的風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)外，另有碳纖維、玻璃鋼管道、高壓氣瓶等材料業(yè)務(wù)，更有再下游的船艇業(yè)務(wù)。公司定位于新材料/復材平臺，此次收購僅邁出整合**步，隨著(zhù)中建材、中材兼并重組的深化，下游延伸有望從風(fēng)電葉片擴大至其他復合材料，未來(lái)充滿(mǎn)想象。

    此次收購將直接增厚業(yè)績(jì)。1 季度中復連眾凈利潤近3000 萬(wàn)元，2 季度風(fēng)電繼續回落（1-6 月我國風(fēng)電新增裝機同比下降12%），但隨著(zhù)風(fēng)電基本面迎來(lái)旺季改善和電價(jià)再次下調前的搶裝行情（2017 年為主），預計下半年業(yè)績(jì)將逐步改善。

    產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望提升估值。公司為玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的**龍頭，兼具規模、技術(shù)和成本優(yōu)勢，但周期性明顯，尤其是在此輪周期高點(diǎn)之后，受益于下游特定景氣領(lǐng)域的程度有限。向下游收購后周期性會(huì )相對減弱，成長(cháng)空間放大，由于國外玻纖企業(yè)的估值中樞在企業(yè)多元化發(fā)展疊加玻纖應用滲透率提升后出現上移，如PPG 從10 倍到18 倍左右，SGO 從10 倍到近30 倍，預計中國巨石的估值有望盈利提升。

    下半年主業(yè)業(yè)績(jì)穩定可期：1）玻纖性?xún)r(jià)格比優(yōu)勢逐步顯現且應用領(lǐng)域發(fā)生延伸（拉動(dòng)需求的主要領(lǐng)域從風(fēng)電擴大到環(huán)保、交通、輕量化等多個(gè)領(lǐng)域），新成長(cháng)領(lǐng)域的覓得有望為景氣延續保駕護航，也為收入增長(cháng)提供有力支撐；2）產(chǎn)能逐步釋放將對行業(yè)供需格局形成壓力，但下半年產(chǎn)能釋放有限影響不大，預計產(chǎn)品價(jià)格大概率維穩；3）海外市場(chǎng)形成雙重向好，一是埃及年產(chǎn)8 萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)（二期）6 月份已點(diǎn)火（埃及產(chǎn)能合計16 萬(wàn)噸），海外市場(chǎng)的開(kāi)拓不僅通過(guò)打破貿易壁壘將帶來(lái)反傾銷(xiāo)費用的大幅下降，也將有效消納當地玻纖需求從而增厚收入；二是匯率調整帶來(lái)匯兌收益增加。

    中復連眾是中復集團的控股子公司，主營(yíng)風(fēng)電葉片、壓力管道、玻璃鋼及其它復合材料制品，是國內**、全球前三的兆瓦級風(fēng)機葉片制造生產(chǎn)商。公司成立于1997 年，總部位于江蘇省連云港市，在德國圖林根州、在國內遼寧、內蒙古、甘肅、新疆等地設有分子公司。

    風(fēng)電葉片材料為玻璃纖維復合材料。風(fēng)能發(fā)電的裝置稱(chēng)為風(fēng)力發(fā)電機組，由風(fēng)電葉片、傳動(dòng)系統、發(fā)電機、儲能設備、塔架及電器系統等組成，風(fēng)電葉片為發(fā)電機組的關(guān)鍵部件。據統計，風(fēng)電葉片占風(fēng)機總裝機成本的23%，其中葉片材料占到葉片制造成本的90%以上，風(fēng)電葉片材料主要包括玻璃纖維、樹(shù)脂（環(huán)氧樹(shù)脂為主），大型葉片會(huì )使用碳纖維。